Кризис Curve показывает опасности децентрализованного управления рисками

Curve кризис опасности децентрализованного управления рисками

Когда децентрализованная финансовая система, или DeFi, взлетела в 2020 году, она была представлена как противоядие против недостатков традиционной финансовой системы.

Децентрализованное кредитование должно было стать “убийственным” приложением DeFi – способом для людей занимать и предоставлять цифровые активы мгновенно на блокчейнах, без участия банков или кредитных рейтингов. В то время как централизованные крипто-кредиторы, такие как FTX, развалились в прошлом году из-за мошенников и финансового управления, “голубые фишки” DeFi-кредитования, такие как протокол Aave – крупнейший децентрализованный кредитор, продолжали функционировать и укрепляли доверие к DeFi как улучшению традиционной финансовой системы.

Криптовалютные рынки испытывают спад, но Aave по-прежнему может похвастаться депозитами пользователей на сумму 4,6 миллиарда долларов, согласно DefiLlama – деньги, объединенные людьми со всего мира для облегчения заемного кредитования на Ethereum и других блокчейнах без участия банков.

Но несколько недель назад хакерская атака на сумму 70 миллионов долларов на бирже Curve, одной из крупнейших децентрализованных криптобирж, выявила проблемы в DeFi. Эта атака вызвала цепочку событий, которая поставила DeFi-кредитование на грань возможностей, угрожая снижением цены ключевого актива DeFi и подняв вопросы о том, способны ли финансовые платформы, управляемые сообществом, управлять рисками.

• Основатель FTX Сэм Бэнкман-Фрид намерен обвинить юристов фирмы Fenwick & West в своей защите.
• Отчет Citi Bank Большинство глобальных финансовых компаний поддерживают Центральные банки цифровой валюты (ЦБЦВ) для более быстрых платежей.
• World Mobile запускает децентрализованную интернет-службу в Google Play в США

Ограничения перекредитуемого кредитования

DeFi работает на основе смарт-контрактов – программ на основе блокчейна, позволяющих людям непосредственно взаимодействовать друг с другом. Основная задача кода – сделать все быстро, дешево и широкодоступно, позволяя людям занимать, предоставлять взаймы и обменивать токены без участия банков.

Деньги, выданные децентрализованными платформами по предоставлению займов, такими как Aave, Frax и Abracadabra, собираются из “децентрализованного” сообщества отдельных вкладчиков, каждый из которых получает долю процентов, уплаченных заемщиками. Риск больших позиций также распределяется между этими людьми; если заемщик не может погасить свой долг, они остаются с ним.

У DeFi-кредиторов меньше инструментов, чем у банков, чтобы оценить кредитоспособность, поэтому они обычно устанавливают строгие требования к перекредитованию – то есть заемщики должны предоставить в залог большую сумму, чем они занимают в качестве кредита.

Последние события показали ограничения высокого залога для предотвращения риска.

В течение нескольких месяцев в 2023 году основатель биржи Curve Майкл Егоров занял около 100 миллионов долларов на нескольких различных децентрализованных платформах по предоставлению займов. В качестве залога он предоставил более 200 миллионов долларов стоимостью в токены CRV, собственный токен Curve.

DeFi-кредиторы программированы на автоматическую ликвидацию залога заемщика, если его цена падает до определенного уровня – то есть они продают его на открытом рынке. Кредиторы Егорова думали, что у них достаточно залога в виде CRV, чтобы покрыть себя в случае возможного дефолта.

Однако, когда в прошлом месяце хакерская атака вытянула 70 миллионов долларов из Curve, снизив цену CRV на 20% и приблизив ее к уровням, при которых залог Егорова был бы автоматически ликвидирован, кредиторы основателя биржи DeFi поняли, что им скоро придется иметь дело с миллионами долларов плохих долгов.

Читайте также: $168M Страховой фонд основателя Curve оказался под угрозой, создавая риск для DeFi в целом

Предоставляя займы Егорову, смарт-контракты для кредитования, похоже, не учли его положение по залогу, который был размещен в разных протоколах предоставления займов и поэтому сложно учесть программно. В общей сложности Егоров предоставил в залог значительную треть всех обращающихся CRV. Если бы кредитор продал даже часть этой суммы, весь рынок CRV – относительно неликвидный, но системно важный актив DeFi – рухнул бы.

“Когда основатель проекта хочет предоставить значительную часть предложения токена взаймы, вы никогда не сможете ликвидировать это очень быстро”, – сказал Саша Гебали, аналитик данных в фирме по аналитике криптовалют TheTie. “Там нужно установить ограничения”.

На некоторое время возникла своеобразная “мексиканская стойка” между некоторыми из крупнейших кредиторов Егорова, которые взвешивали ликвидацию основателя Curve в попытке избежать риска остаться последними с бесценным CRV.

В конечном итоге Егоров не был ликвидирован; он смог погасить часть своих займов с помощью “китов” с большими деньгами, таких как основатель Tron Джастин Сан, которым был выгоден сохранение DeFi на плаву.

Тем не менее, ситуация с Егоровым “поставила под сомнение надежность протоколов DeFi, показав, что в перекредитованных займах могут быть плохие долги и кредитные убытки, если залог не является достаточно ликвидным”, – сказал Сид Пауэлл, генеральный директор Maple Finance, компании, предоставляющей институциональное DeFi-кредитование.

Проблемы децентрализованного управления рисками

У каждой платформы кредитования есть правила, заложенные в ее коде, которые предназначены для защиты от ситуаций системного риска, таких как фиаско CRV. В общем, эти правила определяют, какие активы могут быть взяты взаймы и какие виды обеспечения должны быть предоставлены взамен. Одним из основных методов управления рисками является требование переколлетерализации, но это не единственный метод.

В комментарии, отправленном CoinDesk по электронной почте, представитель компании Aave тщательно указал, что позиция Егорова в размере 60 миллионов долларов США была открыта в Aave V2, более старой версии платформы, и не могла бы быть осуществлена в новой протоколе Aave V3, в котором «имеются параметры риска, которые ограничивают такие сценарии до такой степени, что вероятность возникновения дефолта крайне низка».

Банки нанимают профессиональных менеджеров для установления таких параметров риска. Aave и другие кредиторы DeFi перекладывают эту ответственность на своих инвесторов.

Параметры риска Aave устанавливаются Aave DAO, или децентрализованная автономная организация – люди, которые держат токен AAVE платформы. Такая система представляется как способ для заинтересованных лиц Aave демократически управлять тем, как их деньги занимаются.

Хотя представитель Aave сказал CoinDesk, что «Aave DAO известна своим консервативным управлением», некоторые эксперты говорят, что кризис с Curve показал, что управление рисками слишком сложно для DAO.

«Более 500 различных параметров общаются друг с другом на протоколе Aave – это могут быть факторы обеспечения, датчики ликвидации, оракулы, процентные ставки», – сказал Пол Фрамбот, генеральный директор протокола кредитования DeFi Morpho. «Вы должны голосовать, чтобы постоянно изменять эти параметры риска».

«Парадигма Aave не предназначена для масштабирования с таким объемом сложности», – сказал Фрамбот, который работал над внедрением новых систем управления рисками с помощью Morpho. Помимо того, что DAO медленно принимает решения, «чтобы действительно понять все это, нужно иметь степень магистра в управлении рисками».

Доверить профессионалам

Если что-то показал случай с Curve, то, по словам Фрамбота, протоколы кредитования DeFi не следует рассматривать как автономные куски компьютерного кода, а как системы, которые в значительной степени зависят от человеческих решений. «Фактически, протокол Aave является более подходящим для цепочки фондом с децентрализованными и открытыми рельсами», – сказал основатель Morpho. «Они позволяют пользователям вносить деньги, а затем управляют рисками этой позиции».

По словам представителя Aave, «у DAO есть различные сервисы по смягчению рисков, сторонние услуги»,

для проведения оценки рисков и предложения изменений параметров. Однако окончательное решение о том, как реагировать на потенциальные риски, принимает DAO.

Фрамбот считает, что управление рисками слишком трудоемко и сложно для DAO, что означает, что власть естественным образом сконцентрирована в руках крупных «делегатов» и фирм по управлению рисками.

Фирмы, такие как Gauntlet и Chaos, два основных партнера Aave DAO по управлению рисками, имеют собственные инструменты для измерения риска и предложения изменений параметров. «Буквально каждый день менеджеры рисков вносят параметры риска, которым полностью доверяют и которые являются непрозрачными – мы не знаем, как они рассчитываются», – сказал Фрамбот. «Тем не менее, вы знаете, что DAO одобрит это», потому что оно исходит от доверенного бренда.

Среди 303 предложений, поданных с декабря 2020 года на формальное голосование Aave DAO по управлению, только 8% были категорически отклонены. Из 262 предложений, которые были утверждены и выполнены Aave DAO, 233 были одобрены единогласно. Большая часть из них связана с изменениями параметров риска.

Решения Aave DAO также часто принимаются только несколькими «делегатами» – физическими лицами и организациями, которым дано разрешение голосовать от имени других держателей AAVE. В каждом из последних пяти голосований Aave DAO более половины окончательного решения принимается тремя крупнейшими делегатами.

«Быть делегатом – это немного демагогии», заметил Дин Триббл, генеральный директор Agoric, компании, занимающейся созданием блокчейна, ориентированного на DeFi. «Люди получают награду за голосование вместе с большинством, и вот почему происходят такие крупные колебания – голосование на 100%. Или громкая меньшинство может оказать несоразмерное влияние».

Кризис с Curve показал, насколько капризна может быть такая система.

В июне – за более чем месяц до взлома биржи Curve – Gauntlet предложил заморозить CRV в Aave V2, утверждая, что огромное обеспечение CRV Егорова рискует стать плохим долгом. Сообщество Aave единогласно проголосовало против этого предложения, которое могло бы помешать Егорову увеличить размер своей позиции в CRV.

Когда Gauntlet в июле представила свое предложение о заморозке CRV, всего несколько дней после взлома Curve, сообщество проголосовало в пользу этого предложения на 100%.

We will continue to update BiLee; if you have any questions or suggestions, please contact us!